[摘要]当一家公司的野心和能力严重失衡时，就可能崩盘，这也是梦想与骗局的一线之隔。

乐视，这家饱受争议、曾经的明星公司终于要落幕了。

2019年4月26日凌晨，乐视网公布了2018年度报告，经审计归属于上市公司股东净资产再次为负，乐视被勒令停牌，深交所将在未来15个交易日内决定是否让乐视退市。

按深交所创业板上市规则，达到这两个条件将被停牌并考虑退市：最近一个年度经审计净资产为负，或最近两个年度的财务会计报告，均被注册会计师出具否定或无法表示意见的审计报告，被勒令停牌，这是退市的前奏。

乐视除了净资产再次为负外，立信会计师事务所亦对乐视网出具了“保留意见”的审计报告，而2017年立信曾出具“无法表示意见”的审计报告。

数据来源：Wind

山西商人贾跃亭在2004年创建乐视网，2010年以“视频行业国内第一股”为概念在创业板上市。不过在上市之初，资本市场并不看好，股价一路下跌并跌破发行价，后于2013年依靠“互联网电视”概念崛起，首创“平台+内容+应用+终端”商业逻辑，吸引了一批投资者。

随后由于政策监管趋紧，以及贾跃亭涉嫌令计划一案，乐视连续下跌。贾跃亭在2015年回归后，试图以手机、汽车、体育等新的资本故事吸引投资者，市值最高攀升至1700亿。由于概念过于宏大，乐视也被质疑者称为“PPT公司”。

数据来源：Wind

到了2016年，这一资本故事终难支撑，贾跃亭自爆资金链危机，乐视开始崩盘。2017年虽然有融创中国的资金支援，但仍抵不住崩溃。据乐视网2018年报，乐视仍有28万普通股股东，以及财通基金、大成基金、广发基金、中欧基金等资产管理计划持股，背后亦是众多投资者的资金，他们承受了严重的亏损。

刀尖舔血的“停牌套利”

从另一个侧面来看，乐视亦是投机者的战场。尽管乐视网出现了这么多问题，市值距最高点缩水96%，已经被勒令停牌，但在停牌公告前的最后一天，仍有资金买入，当日并未跌停，且成交了9亿元，其中一半是小额买单，盘中甚至还一度翻涨。这说明仍然有人在赌乐视能够恢复上市身份。

之所以有投机者愿意刀尖舔血，在于其中仍然存在可能的套利空间，尽管这个空间并不大。投机者在乐视身上看到的上一次机会，便是乐视在2017年4月至2018年1月漫长停牌后的连续跌停，在这些连续跌停中，投机者看到了“黄金”。

乐视曾经是创业板重要的权重股，也一度是机构投资者的宠儿。乐视2017年4月因重大资产重组而停牌，这次停牌长达9个月。由于在这9个月中，乐视的负面新闻不断发酵，已经被创业板、沪深300、中证100等指数调出成分股。大家都知道复牌后一定会出现跌停潮，但问题是会有几个跌停？

套利空间就在于此。在9个月的停牌期间，乐视网的估值遭遇基金三轮下调，在复牌前稳定在3.91元/股，相当于复牌后13个跌停。投机者看到的机会是，如果复牌后连续跌停次数没有达到13个，那么就有套利空间。

数据来源：天风证券

这一套利主要通过已经持有乐视股份的基金来完成。由于基金采取的是计提跌停机制，当基金重仓持有长期停牌的股票，且市场普遍预计股票在复盘后会出现持续暴跌时，会通过预估股票跌幅，并下调估值的方法对基金净值进行调整。因为投资者都能预料到乐视会大跌，这样可以避免投资者挤兑式赎回，因为此时的基金已经提前按亏损价来计算。

另一方面，当乐视股票打开跌停，恢复正常交易的状态时，基金将按照当日收盘价来调整净值，这种机制为投机者提供了套利空间。

数据来源：方正证券

简单来说，这一套利主要是想赚取基金对乐视网估值下调幅度，与股票实际跌幅不对称之间的收益。因为基金普遍对乐视的预估是13个跌停，如果没有达到13个，比如在11个的时候就打开了跌停板，那么此时基金会按照11个跌停板的价格来计算基金净值，此时基金的净值会有一个跃升。

天风证券测算，据Wind对公募基金2017年半年报披露的基金持仓数据，当时共有154只基金持有乐视网，其中重仓持有的有36只。截至2018年1月22日，已公布四季报的所有基金中有15只基金重仓乐视，其中持股市值占基金净值2%以上的有8只。

套利公式

再次强调，这一套利方法主要是想赚取基金对乐视网估值下调幅度，与股票实际跌幅不对称之间的收益。

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